TOKYO - Khi Trung Quốc cố gắng kích thích tăng trưởng, thật
thoải mái khi thấy Thủ tướng Trung Quốc Lý Khắc Cường tiếp thu nội bộ - rõ ràng
- các tác phẩm của Milton Friedman.
Làm thế nào để như vậy? Bằng cách nhớ lại nhận định của nhà
kinh tế học từng đoạt giải Nobel rằng khủng hoảng là một điều tồi tệ để lãng
phí.
Tuần này, Li đã kêu gọi các quan chức địa phương tại 6 tỉnh
thành quan trọng có hành động táo bạo để đặt nền móng cho nền kinh tế Trung Quốc . Sáu khu vực này
- chiếm 40% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) - chính xác là nơi mà Bắc Kinh nên xem
như đường phẳng tăng trưởng. Sản lượng và tiêu thụ đang giảm dần trong bối cảnh
khóa Covid và trượt giá trị tài sản.
Li muốn chính quyền địa phương tăng cường các chương trình
phát hành nợ “hợp lý”, hành động “theo luật”, trong khi các dự án xây dựng mới
nên ưu tiên các nguyên tắc cơ bản “lành mạnh”.
Nhưng không chỉ Friedman mà Li đang chuyển hướng.
Sau khi kết thúc cuộc họp lãnh đạo quốc gia, ông Li đã đến
Thâm Quyến trong tuần này để “tặng lẵng hoa cho tượng đồng chí Đặng Tiểu Bình tại
Công viên Lianhuashan”, Tân Hoa xã đưa tin.
Có thể với Deng, nhà cải cách vĩ đại, trong tâm trí, Li nói,
“Trung Quốc phải tiếp tục quá trình cải cách và mở cửa”. Anh ấy nói thêm với một
sự thay đổi sâu sắc, "Nước của Dương Tử sẽ không chảy ngược lại."
Nói tốt thôi, nhưng phải đi sâu vào chi tiết: Li cho rằng đã
đến lúc Trung Quốc phải nghiêm túc về việc xây dựng một thị trường trái phiếu ổn
định, đáng tin cậy và hấp dẫn trên toàn cầu. Và còn thời điểm nào tốt hơn bây
giờ khi bộ máy phát hành nợ bùng nổ trở lại?
Tại cuộc họp Hội đồng Nhà nước gần đây, Li nhấn mạnh rằng hệ
thống tài chính phải có một khuôn khổ rõ ràng và đáng tin cậy để đảm bảo việc
phát hành có trật tự trái phiếu chính phủ và nợ của thành phố để đảm bảo các dự
án minh bạch và hiệu quả.
Li giải thích: “Việc quản lý quỹ nên được tăng cường để ngăn
chặn rủi ro nợ và ngăn chặn tình trạng nhàn rỗi của quỹ. "Việc xây dựng
các tòa nhà chính phủ mới vi phạm quy định phải bị nghiêm cấm và không có dự án
viển vông nào được dung thứ."
Tư duy dự án không có voi trắng này rất quan trọng ở ba cấp
độ.
Thứ nhất: Thu hút các dòng vốn nước ngoài cần thiết để thúc
đẩy tăng trưởng và quốc tế hóa thị trường
Trung Quốc . Hai: Loại bỏ nhiên liệu từ hành vi vay mượn rất liều lĩnh mà Bắc
Kinh đã cố gắng ngăn cản bằng các chiến dịch xóa nợ trong những năm gần đây.
Ba: Đưa Trung Quốc vào một quỹ đạo dài hạn bền vững hơn.
Thị trường vốn sâu hơn là rất quan trọng để xây dựng một nền
kinh tế dựa trên tiêu dùng. Họ là trung tâm để cung cấp cho các công ty tư nhân
nhỏ hơn - bao gồm cả các công ty khởi nghiệp công nghệ - tiếp cận nguồn tài
chính để mở rộng và phá vỡ mô hình tăng trưởng từ trên xuống. Chúng là chìa
khóa để tạo ra các mạng lưới an toàn xã hội năng động để hấp thụ dân số già hóa
nhanh.
Rõ ràng, áp lực tăng trưởng GDP đang tăng lên. Chủ đề này dường
như chiếm ưu thế trong cuộc họp thường niên của bữa tiệc tại khu nghỉ mát bãi
biển Beidaihe ở tỉnh Hà Bắc.
Tin tức rằng Trung Quốc chỉ tăng 0,4% trong quý từ tháng 4 đến
tháng 6 hàng năm khiến chính phủ của Chủ tịch Tập Cận Bình đang cố gắng triển
khai các biện pháp kích thích tài khóa mới
. Ông Tập chỉ còn vài tháng nữa là có thể đảm bảo nhiệm kỳ lãnh đạo Đảng Cộng sản
nhiệm kỳ thứ ba đã phá vỡ tiền lệ.
Qi Wang, Giám đốc điều hành của MegaTrust Investment, nhận
thấy ý nghĩa to lớn trong việc Li không đề cập đến mục tiêu tăng trưởng 5,5% .
“Trên thực tế,” ông lưu ý, “bạn khó có thể tìm thấy bất kỳ
tài liệu tham khảo nào về vấn đề này trong bất kỳ cuộc nói chuyện hoặc tài liệu
chính thức nào gần đây. Điều này có nghĩa là Trung Quốc đang từ bỏ mục tiêu dường
như không thể đạt được? Tôi nghĩ vậy."
Nomura Holdings hiện dự báo tăng trưởng 2,8% trong năm nay,
trong khi Goldman Sachs dự báo 3%. Tháng trước, Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã hạ mức dự
báo của Trung Quốc xuống 3,3% so với mức 4,4% trước đó.
Nhà kinh tế học Julian Evans-Pritchard tại Capital Economics
cho biết: “Sự phục hồi sau Omicron của Trung Quốc đã thất bại và triển vọng tăng trưởng trong
ngắn hạn là rất kém”. "Các đợt bùng phát vi rút đang xảy ra với tần suất
ngày càng tăng."
Ngân sách mới nhất của Bắc Kinh dự kiến sẽ trao quyền cho
chính quyền địa phương cấp thêm ít nhất 220 tỷ USD nợ trong năm nay cho các mục
đích cơ sở hạ tầng. Sáu tỉnh mà Li đang dựa vào - Quảng Đông, Hà Nam, Giang Tô,
Sơn Đông, Tứ Xuyên và Chiết Giang - đã chiếm khoảng 60% tổng ngoại thương và đầu
tư nước ngoài của Trung Quốc.
Để chúng dẫn đầu điện tích kích thích có ý nghĩa nổi bật. Bộ
Chính trị từ lâu đã hướng đến các khu vực kinh tế sôi động để thúc đẩy các nỗ lực
thúc đẩy tăng trưởng quốc gia. Tuy nhiên, điểm mấu chốt là sử dụng phản ứng khủng
hoảng Covid mới nhất này như một cơ hội để cải thiện cơ sở hạ tầng thị trường
trái phiếu của Trung Quốc. Điều đó có nghĩa là tăng cường tính minh bạch, xây dựng
hệ thống cơ quan xếp hạng tín dụng trong nước đáng tin cậy hơn và hướng tới khả
năng chuyển đổi hoàn toàn bằng đồng nhân dân tệ.
Tất nhiên, Trung Quốc đang nghiên cứu về vấn đề này.
Vào ngày 30 tháng 6,
Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã
cho phép các nhà đầu tư nước ngoài tiếp cận thị trường trái phiếu dựa trên trao
đổi trong nước ở Thượng Hải và Thâm Quyến. Nhóm của Thống đốc PBOC Yi Gang lập
luận rằng động thái mở cửa này, cùng với những cải cách sắp tới đối với thị trường
thu nhập cố định ở đại lục, sẽ “tạo điều kiện thuận lợi hơn nữa cho việc đầu tư
của các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài vào thị trường trái phiếu Trung Quốc và
thống nhất việc quản lý ngân quỹ xuyên biên giới”.
Ngay cả trước bước mở cửa đó, Bắc Kinh đã cho phép hơn 1.000
nhà đầu tư tổ chức nước ngoài giao dịch trên thị trường trái phiếu liên ngân
hàng tập trung. Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc và Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai của Hồng
Kông đang làm việc trên các bước mở bổ
sung, bao gồm thêm các quỹ giao dịch hối đoái vào các chương trình kết nối thị
trường khu vực Trung Quốc.
Nhưng càng có nhiều ảnh hưởng từ nước ngoài mà Trung Quốc
cho phép vào thị trường nợ trị giá 20,6 nghìn tỷ USD, thì đảng của ông Tập càng
có thể thoát khỏi tình trạng mờ mịt tài chính đang lan tràn thị trường ngày
nay.
Khi Li gạt Friedman và Deng, có lập luận rằng Trung Quốc
cũng cần một khoảnh khắc của James Carville.
Tham chiếu ở đây là vào đầu những năm 1990, khi chính quyền
của Tổng thống Bill Clinton thấy mình bị hạn chế bởi thị trường trái phiếu. Bất
kỳ dấu hiệu nào Nhà Trắng có thể mở rộng thâm hụt ngân sách đều khiến lợi tức
Kho bạc Mỹ tăng vọt.
Vào thời điểm đó, Carville, một cố vấn cấp cao của Clinton,
đã nhận xét nổi tiếng: “Tôi từng nghĩ rằng nếu có sự tái sinh, tôi muốn trở lại
với tư cách là tổng thống hoặc giáo hoàng hoặc với tư cách là một vận động viên
bóng chày .400. Nhưng bây giờ tôi muốn trở lại với tư cách là thị trường trái phiếu . Bạn có thể đe dọa tất
cả mọi người. "
Trong những năm gần đây, đặc biệt là kể từ năm 2015, chính
phủ của ông Tập phải đối mặt với một số đợt
hỗn loạn của thị trường chứng khoán .
Mỗi lần, kể cả đầu năm nay, Bắc Kinh đều có thể kéo các thị
trường tăng trở lại từ bờ vực. Ví dụ, vào năm 2015, Bắc Kinh đã giảm yêu cầu dự
trữ và nới lỏng các giao thức đòn bẩy. Nó đã tạm dừng tất cả các đợt chào bán
công khai ban đầu và ngừng giao dịch ở hàng nghìn công ty niêm yết. Nó cho phép
người Trung Quốc bình thường sử dụng căn hộ làm tài sản thế chấp để họ có thể
mua cổ phiếu. Nó thúc giục các hộ gia đình mua cổ phiếu vì lòng yêu nước không
đúng chỗ.
Nhưng thị trường trái phiếu là một động vật rất khác, như
Carville đã quan sát. Khi bạn mất lòng tin của các nhà giao dịch trái phiếu, bạn
sẽ mất quyền kiểm soát đối với lãi suất và tiền tệ.
Băng nhóm đáng sợ mà
Carville gọi là cái gọi là
"những người cảnh giác trái phiếu", những kẻ nổi loạn chống lại các
chính sách của chính phủ hoặc ngân hàng trung ương mà họ coi là không khôn
ngoan hoặc nguy hiểm. Các cuộc biểu tình của họ có thể mạnh mẽ và gây bất ổn.
Khi họ tăng lợi suất và tẩy chay đấu giá nợ, các chính phủ có thể phải chịu sự
gia tăng lớn về chi phí đi vay.
Nhiều quan chức hàng đầu ở Bắc Kinh đã miễn cưỡng trao loại
quyền lực này cho các nhà đầu tư tư nhân - đặc biệt là các nhà đầu tư nước
ngoài. Nhưng đây sẽ là một điều xấu cần thiết để xây dựng một thị trường nợ
đáng tin cậy và hiệu quả hơn.
Một trong những lý do khiến các bộ phim truyền hình mặc định
như tập xung quanh China Evergrande
Group có xu hướng khiến các nhà giao dịch
ngạc nhiên là do thiếu tầm nhìn thị trường. Bản chất kém phát triển của ngành xếp
hạng tín nhiệm của Trung Quốc và các thước đo khác có nghĩa là chênh lệch lợi
suất không phải là một hệ thống cảnh báo sớm đáng tin cậy cho thị trường của quốc
gia này.
Bản chất hộp đen của China Inc. có xu hướng làm cong chênh lệch
tín dụng, động lực lợi nhuận và thanh khoản giao dịch thứ cấp. Điều đáng lo ngại
là nếu Trung Quốc đụng phải một bức tường, nó có thể là một điều khá bất ngờ đối
với thị trường thế giới.
Các thị trường nợ hiệu quả hơn cũng có thể cho phép Bắc Kinh
đạt được lực kéo lớn hơn với các động thái kích thích.
Nhà kinh tế học Andrew Batson tại Gavekal Research cho biết:
“Chiến lược này hầu như không gây ngạc nhiên. “Cơ sở hạ tầng là một công cụ phản
chu kỳ thường xuyên của Trung Quốc kể từ khi ứng phó với cuộc khủng hoảng tài
chính toàn cầu năm 2008.”
Batson lưu ý rằng “với hầu hết các động lực tăng trưởng
khác, sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng lần này thậm chí còn lớn hơn. Điều đó
không mang lại điềm báo tốt cho chu kỳ kinh doanh. Hiệu quả của chi tiêu cho cơ
sở hạ tầng thường được đánh giá quá cao và bản thân nó chưa bao giờ đủ để xoay
chuyển chu kỳ. Trừ khi và cho đến khi chính phủ có thể ổn định thị trường bất động
sản, tăng trưởng có thể tiếp tục giảm xuống bất chấp các công trình công cộng
ngày càng lớn. ”
Có hai thách thức giống như Nhật Bản mà Trung Quốc đang phải
đối mặt. Một là bẫy thanh khoản gây ra bởi các ngân hàng tìm thấy ít nhu cầu
đối với làn sóng tín dụng thủy triều mà PBOC đã đổ vào thị trường. Thứ hai là
kích thích tài khóa thông thường đang mất tác dụng vào thời điểm tồi tệ nhất đối
với nền kinh tế đang chậm lại của Trung Quốc.
Những sóng gió đang ngày càng gia tăng từ mọi góc độ - từ việc
Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt ở Washington cho đến các cuộc khóa cửa “zero
Covid” bất tận của ông Tập tại nhà. Charlene Chu, cựu nhà phân tích của Fitch
Ratings, nổi tiếng với những cảnh báo về rủi ro nợ Trung Quốc, cho biết.
Chu, hiện là nhà phân tích cấp cao của Autonomous Research
cho biết: “Chúng tôi có một lĩnh vực bất động sản gần như đã chết và từng sử dụng
một lượng lớn nhân lực và rất nhiều ngành công nghiệp hạ nguồn. “Tất cả những
điều đó đang bị ảnh hưởng bởi sự chậm lại thuộc tính này, và đó là lý do tại
sao tôi nghĩ rằng chúng ta vẫn còn sớm trong trò chơi ở đây.”
Nếu Trung Quốc phải đối mặt với một khoản nợ, Li biết sẽ dễ
dàng giải quyết hơn nếu nước này có thị trường vốn linh hoạt và đáng tin cậy.
Các tác động là rất quan trọng. Carville, hãy nhớ, cũng được biết đến, vì nhận
xét của ông rằng “ đó là nền kinh tế, thật ngu ngốc .”
0 Comments